焦炭

　　上周焦炭市场暂稳运行。原料方面，随着下游补库陆续展开，焦煤市场成交热度再度回升，部分优质煤种开启反弹，焦炭现货支撑回升。供应方面，吨焦持续亏损，全国多数焦企陷入亏损，现金流受限。需求方面，钢价低位震荡，成材始终弱势，钢厂利润修复缓慢，港口市场交投氛围一般。本周来看：原料方面，煤价持稳运行。供应方面， 据Mysteel统计，独立焦企全样本：产能利用率为72.08% 增 0.50%；焦炭日均产量64.97万吨，环比增0.25万吨，全国多数焦企仍处于亏损状态，维持前期限减产开工水平，生产积极性不高，且近期虽然开工下滑，焦炭仍处于供需偏宽格局。需求方面，铁水产量回升，近期控制到货的钢厂减少，钢厂补库增加，释放焦炭刚需，不过成材需求萎缩，部分钢厂亏损严重，冬储对价格的驱动不强，据机构调研，贸易商多认为节前市场涨跌两难，焦炭或继续持稳运行。策略建议：J2405合约冲高回落，周五大幅下挫，日KDJ指标显示三轨有向下交叉趋势，上方受下游微利限制有一定压力，下方随着供应收紧存在支撑，操作上建议维持震荡思路对待，关注2410附近支撑，请投资者注意风险控制。

　　焦煤

　　上周焦煤市场暂稳运行。供应方面，随着春节假期临近，煤矿陆续进入放假安排，坑口煤矿开工持续下滑，下游进入冬储补库节奏，洗煤厂订单增多，焦煤流拍情况减少，部分煤种价格上探。需求方面，吨焦亏损，焦企维持前期限减产情况，钢厂利润修复缓慢，但在低库存水平下存刚性补库需求，焦煤维持供需偏紧格局，下游采购保持谨慎。本周来看：供应方面，主产地煤矿陆续接到放假通知，据悉，放假时间集中在2月5号左右，矿区维持安全生产为主，焦煤供应持续收紧，贸易企业也陆续进入待假状态。需求方面，焦钢亏损扩大，钢厂年底限产检修增多，铁水虽触底回升，但需求难有明显增量，下游补库力度趋弱，港口贸易环节也在寻求出货机会，煤价续涨驱动有限，预计至节前持稳运行。策略建议：JM2405合约冲高回落，周五大幅下挫，日KDJ指标显示三轨向下交叉，操作上建议节前延续震荡思路对待，参考1740-1850元/吨，请投资者注意风险控制。

　　研究员：蔡跃辉

　　期货从业资格号： F0251444

　　期货投资咨询从业证书号： 20013101

　　助理研究员：李秋荣

　　期货从业资格号： F03101823

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　　【导语】受宏观预期向好、供应压力缓解、成本支撑偏强影响，2023年四季度带钢价格震荡上涨。2024年一季度来看，供需矛盾或先强后弱，叠加成本及市场信心或较为坚挺的影响，2024年1季度带钢价格重心或继续上移。

　　2023年第四季度，国内带钢市场整体呈现震荡上涨态势，截至12月29日，以唐山355系市场价格为例，带钢商谈价格为3910元/吨，较10月初涨230元/吨，涨幅6.25%。2023年第四季度唐山带钢市场均价在3821.72元/吨，环比三季度均价上涨2.25%。

　　分析来看，进入四季度后，宏观消息运行以暖色调为主，市场向好预期浓厚，黑色期货偏强运行，提振现货市场，叠加原料钢坯价格趋强，带钢成本支撑增加，钢厂利润压缩，生产积极性一般，开工下滑，市场货源供应减少，钢厂心态坚挺，支撑价格震荡上行。具体展开来看：

　　宏观消息面转暖，市场预期向好

　　国际上，11月和12月的美联储加息会议均宣布暂停加息，维持当前5.25%-5.5%的联邦基金利率目标区间不变。在国内，10月下旬，十四届全国人大常委会明确表示中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元；11月以来，多部委召开房企融资座谈会和金融机构座谈会等。总体来说，国内外宏观消息面均呈现积极态势，市场信心不断修复，市场贸易参与积极性有所提升，带动价格震荡上涨。

　　产量环比下降，供应压力缓解

　　根据卓创对国内带钢企业开工率的监测，四季度国内带钢开工率震荡下降，截至12月底，国内带钢开工率为61.36%，较9月底下降11.37个百分点。四季度带钢产量同步下降，四季度带钢产量为2074.87万吨，较三季度下跌83.11万吨，跌幅3.85%。10月份以来，原材料价格居于高位，钢厂生产利润不断压缩，亏损现象加重，生产积极性一般，叠加冬季主产区不定时限停产现象增加，整体产量减少，供应压力有所缓解，对价格有支撑。

　　成本支撑偏强，助推价格上涨

　　带钢的上游主要为钢坯与焦炭。截至12月29日，唐山钢坯较9月底累计上涨200元/吨。焦炭第三轮提涨落地，累计涨幅300-330元/吨。原料上涨，钢厂生产成本增加，以唐山地区长流程带钢生产为例，四季度长流程带钢含税成本均值为3927.37元/吨，较三季度环比提升6.25%；从实时毛利监测来看，四季度长流程带钢吨钢毛利均值-100.60元/吨，较三季度均值下跌247.3元/吨。钢企利润倒挂，挺价意愿较强，助推带钢价格上涨。

　　预期2024年1季度带钢价格震荡上涨

　　展望2024年一季度，带钢价格重心或不断上移。

　　从供需基本面来看，2024年1月份，随着春节假期的临近，部分钢厂停工降负，钢厂整体开工率下降，带钢供应减少，同时需求进入季节性萎缩阶段，但部分下游和贸易商或有冬储操作；2月份，节后钢厂开工缓慢恢复，但整体供应或仍处于较低水平，而下游对即将到来的 “金三银四”抱有较强预期，贸易商备货积极性或提升；3月份钢厂整体开工提升，市场货源供应增加，同时进入传统消费旺季，下游需求或增多。随着供应由降转增、需求不断释放，供需矛盾或先强后弱，将对价格先压制再支撑。

　　从成本上来看，虽然焦炭首轮提降已开启，但铁矿石基本面矛盾不大，春节前补库预期仍较强，现货价格存需求支撑，2024年1月份来看，钢坯自身成本偏强，价格存支撑；2月上旬，受调坯企业停产影响，钢坯库存或逐渐累积，加上市场交易活跃度一般，钢坯价格或有窄幅回落；2月中旬至3月份，随着需求逐渐回暖，调坯企业逐步复产，钢坯价格或存较强支撑。总的来说成本端较为坚挺，钢厂挺价意愿较强。

　　从宏观上来看，国际上，历史上美联储从紧缩周期结束到宽松周期开启的平均间隔时长约为17周，根据芝商所的美联储观察工具显示，市场预计2024年3月降息的概率已升至约70%；在国内，按照监管要求，2024年提前批地方债额度要在1月份尽快启动发行工作。宏观层面仍有发力，对市场情绪有阶段性提振。

　　综合来看，供需矛盾或先强后弱，成本支撑仍在，市场预期向好，2024年1季度带钢价格或震荡上行、价格重心上移。